增强国库现金管理与货币政策的协调性
2018-12-02来源:

  随着我国经济发展及国库集中收付改革在全国范围内的全面推进,二十一世纪初以来,我国国库库存规模持续走高,开展国库现金管理的必要性日益凸显。2005年12月,国务院正式批准由财政部会同人民银行开展中央国库现金管理。2017年,在不断总结经验及完善相关制度流程的基础上,财政部与人民银行联合下发了《关于全面开展省级地方国库现金管理的通知》,地方国库现金管理工作在全国全面推开。当前,我国国库现金管理在中央和地方两个层面虽取得了实质性进展,制度建设也逐渐跟进。但是,国库现金管理相关部门间的政策目标不同、中央与地方经济发展程度差异及国库现金管理管理体系尚未成熟,导致现阶段我国国库现金管理工作与货币政策的协调性仍存在不足。因此,分析研究国库现金管理操作对货币政策的影响,尤其是地方国库现金管理全面推行带来的变化,对进一步完善我国国库现金管理体系、促进财政政策与货币政策协调配合、助力国家宏观调控目标的实现具有十分积极的意义。

  国库现金管理

  与货币政策关系

  (一)市场放大效应。国库现金划拨至商业银行后,相当于人民银行所提供的基础货币数量增加,加上货币乘数效应作用,若国库现金管理资金量过大,必然对货币市场产生冲击。从国库现金投放及收回过程看,国库现金“一进一出”,现金管理本金并未发生变化,现金管理资金增值部分主要为投资收入——由于目前现金管理操作方式主要为商业银行定期存款,则主要为存款利息收入。对财政部门而言,国库现金管理操作主要改变的是当前可支出金额,对财政政策影响较小;相比之下,由于市场放大效应,国库现金管理操作对货币供应量扰动较大。

  (二)通货膨胀效应。根据货币主义学派观点,货币供给量增加将导致居民持有货币量的增加,进而导致消费支出的增加,推动价格持续上涨,引起需求拉动型通货膨胀。根据IS—LM模型,货币供应增加会导致货币供给增加、利率下降,进而推动消费和投资的增长,导致货币需求进一步扩大,加剧物价上涨。

  (三)市场预期效应。国库现金管理资金进入市场,相当于向市场释放出货币投放信号。当市场流动性紧张时,政府进行国库现金管理操作,可以增强市场信心;当市场流动性相对平稳时,政府进行国库现金管理操作则可能预示货币政策将进一步宽松。

  中国国库

  现金管理现状

  (一)发展。目前,我国国库现金管理规章制度逐步完善,财政部与人民银行逐步建立并完善了既有分工协作,又有相互制衡的工作机制,在遵循“三台原则”的基础上共同实施国库现金管理操作,定期存款为主要操作模式。截至2017年底,中央国库现金管理共实施国库定期存款107期,累计投放资金约5万亿元;收回定期存款104期,累计收回资金约5万亿元,实现收益约800亿元。与此同时,地方国库现金管理规模也逐步扩大。随着地方国库现金管理工作在全国推广,据人民银行国库部门统计,截至2017年底,各省级政府已开展国库现金管理操作超过200期,投放资金近5万亿元,实现收益约300亿元。

  (二)问题。一是操作计划性弱,与货币政策协调不足。我国现金管理操作时点基本局限于月末,难以实现与货币政策的有效协调,易对市场流动性产生影响。二是操作目标单一,收益性及库存考核为主要侧重。当前,各级财政部门将提升国库资金收益性及库款支出进度考核为开展国库现金理的主要目标。在此背景下,国库现金管理工作愈发偏离实现安全、流动、协调、收益等综合目标,演变为财政部门调剂闲置库存、提升库款收益性的简单工具。三是操作工具有限,熨平库存波动作用难发挥。目前,我国国库现金管理工具较为单一。其中,中央国库现金管理操作工具主要为商业银行定期存款,很少采用买回国债,地方国库现金管理工具仅限于商业银行定期存款,且绝大部分地方国库现金管理的存款期限至少为6个月。使用期限较长的定期存款作为操作工具难以充分发挥国库现金管理在熨平库存资金波动的作用,且在投放及收回的时点上加剧国库库存波动,进而影响市场流动性。

  国库库存现金余额

  与货币供应量关系的实证研究

  (一)变量选择及检验方法。本文选择VAR模型论证国库库存现金余额与货币供应量之间的关系,采用国库库存现金余额和国库现金管理余额(含中央和地方国库现金管理)这两个变量与三个层次的货币供应量(M0、M1、M2)关系进行实证研究,通过平稳性检验、协整分析、Granger因果检验、脉冲响应与方差分解等步骤,分析国库现金管理对货币供应量的具体关系与影响情况。数据范围从2011年1月至2017年12月,主要是考虑2011年以来我国一直实施稳健的货币政策,保证货币政策的一贯性。

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